| 海通证券：云南铜业 长远仍看好短期难脱困 |
| 2008-08-27 13:57 海通证券 |
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上半年公司运行情况：2008年1-6月公司实现电解铜产量18.92万吨，较上年同期增长0.27％；实现硫酸产量25.13万吨，比上年同期减少24.12％；实现黄金产量6.44吨，比上年同期增长6.09％；实现白银产量168吨，比上年同期减少了18.83％。公司上半年实现主营业务收入143.58亿元，较上年同期减少了18.95％；实现主营业务利润6.92亿元，较上年同期减少了40.42％；实现归属于母公司所有者的净利润5.45亿元，较上年同期减少了29.47％；实现每股收益0.43元，同比下降28.97％。
点评：公司上半年业绩出现下降的主要原因是：公司一季度进行了为期45天的检修，致使上半年电铜产量增幅较小，这也是之前无法预计的；其次，铜矿价格上涨以及铜价持续低迷，对公司的业绩产生较大的影响。我们认为，公司难以在短期内实现优质资源的注入并形成产出，而由于我国铜冶炼产能的释放，铜矿价格很难在短期内下跌，这将继续影响公司的盈利能力。我们维持对公司长期看好的观点，下半年公司业绩将好于上半年，我们预测认为公司2008和2009年每股收益分别为0.95元和1.13元，维持公司“增持”评级。
一季度停产检修影响上半年产量增长，全年产量增长低于预期。2008年一季度，公司为应对雪灾带来的影响，在雪灾期间对企业设备进行了为期45天停产检修，我们初步估计这将影响公司4万吨左右的电铜产品产量，也会影响其他产品的产量。我们认为，由于公司受原料供应制约以及新建项目达产时间不确定影响，全年电铜产量增长将低于预期。
公司目前的盈利状况难以持续。由于铜矿价格过高，公司目前外购矿冶炼业务无法实现盈利，主要盈利来自于黄金、白银、硫酸以及其他业务。我们认为，公司目前的盈利状况难以持续，未来黄金、白银以及硫酸价格难以保持平稳运行，所以公司长期发展状况仍将依赖公司未来资源情况。
看好公司长远发展。虽然公司目前盈利能力受到原料价格以及成本上涨的威胁，但是公司长期发展仍然值得期待。其主要原因是中铝公司的入主将逐步提高公司的管理和运作能力，而中铝公司本身的铜矿资源也将为公司的长远发展奠定了基础。相比公司未来资源增长，我们更看重中铝公司入主带来管理和发展战略上的变革，这将决定公司未来的发展步伐和方向。中铝公司入主后，对公司内部管理结构进行了彻底的改造，这将在公司以后的发展中逐渐表现出来。
我们谨慎看待未来铜价走势。我们在中期策略报告中认为，未来铜价难以维持高位，其主要原因是未来一年铜冶炼产能增长迅速，铜产量增速将有所加快，而受全球经济发展速度放缓影响，需求增长难以乐观。我们预测认为，在未来一年内，铜价将呈现振荡格局，价格难以持续回升，2008－10年平均铜价（不含税）将分别为53000元/吨、52000元/吨和53000元/吨。
盈利预测与投资建议。我们预测认为2008和2009年每股收益为0.95元和1.13元。我们综合国际同类企业的估值以及公司未来的发展优势，给予公司2008年16倍、2009年15倍的PE，公司的合理价位为15.20元－16.95元，维持公司“增持”评级。
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