| 天相投资：白云山A 可能受益医保范围扩大 |
| 2008-08-27 14:19 天相投资 |
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2008年1-6月，公司实现营业收入16.89亿元，同比增长5.42％；实现营业利润8254万元，同比下降11.46％；实现归属母公司净利润6146万元，同比增长1.16％；实现每股收益0.13元。
主力产品销售收入增长良好：上半年公司8个主要产品销售态势良好，其中国家一类新药注射用头孢硫脒和头孢克肟系列产品销售收入增幅都达到了50％以上，两项产品毛利率也有一定程度提高，分别较去年同期提升了5和7个百分点；其它主力产品方面：板蓝根，阿咖酚散和复方丹参片的销售收入增幅达到了20％以上；阿莫西林和一力咳特灵的销售收入在报告期内也同比增长15％左右。
公司整体业绩明显低于我们的预期。尽管公司主力产品销售收入上半年实现了较高的增长，但是公司整体业绩增长低于我们的预期。我们认为这主要的原因是：（1）整体营业收入增速偏低。目前公司8大主力产品销售收入占整个营业收入的40.72％，报告期内这8大产品销售收入合计同比增长21％，而除此之外的其它产品报告期内合计实现销售收入十亿元，同比下降3.13％，从而使得公司整个营业收入同比仅有5％的增长，低于我们的预期；（2）由于中药材价格上涨，中药板块整体毛利率较去年同期下降了1.2个百分点，使得公司综合毛利率未达到我们的预期。（3）上半年公司期间费用率较去年同期提高了一个百分点，三项期间费用同比增长8％，高于营业收入5.42％的增长速度。
风险提示。产品销售收入不达预期。百特侨光年内不能实现扭亏。
盈利预测。依据上半年的经营情况，我们调整了中药板块的毛利率以及化学药板块的收入增长率，公司08-10年的EPS分别下调为0.31元，0.42元和0.51元，对应的市盈率分别为23倍，17倍和13倍。鉴于公司是行业内普药生产的龙头企业，随着医保范围的扩大，中国的医药市场规模逐步扩大，公司未来极有可能受益于此，因此我们继续维持公司增持的投资评级。
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